美国联邦储备委员会和加拿大银行的紧缩政策增加了经济衰退的风险

全球经济形势恶化的速度没有预期的那么快

由经济合作与发展组织(OECD)和国际货币基金组织现在预计，通货膨胀(目前正处于40年来的高点，年增长率为+10.7%)，加上各国央行通过加息来控制通胀的努力，将导致全球经济增长在2023年放缓至+2.2%，低于此前预计的2.8%。最近经合组织(OECD)多数主要经济体的综合领先指标(Composite Leading Indicator)下滑，支持了这一前景。

此外，国际货币基金组织在其最新(10月)报告中指出，经济前景的下行风险仍然异常巨大。尽管这两位预测者都认为全球经济增长将放缓，但经合组织大多数国家的劳动力市场仍然非常紧张。在欧元区，失业率稳定在4.9%，这是自1990年开始统计以来的最低水平。

企业没有大量裁员的事实表明，到目前为止，名义利率的上升对整体经济活动的影响有限。这种克制反应的一个关键原因是，尽管过去几个月大多数国家都(逐步)收紧了货币政策，但每个主要发达国家的实际利率(即经通胀调整后的利率——见图表)仍处于负值。

此外，尽管各国央行收紧了货币政策，但财政政策仍是扩张性的，因为各国政府(主要在欧洲)试图保护家庭和企业免受能源价格上涨的影响，以及通胀上升对可支配收入的侵蚀。因此，货币当局可能会在更长时间内提高利率，以冷却整体通胀并稳定预期。乌克兰战争给能源和食品价格带来压力，加剧了这一前景。不确定性的增加可能会导致一些公司推迟甚至取消重大资本项目的支出。

美联储目前将继续踩利率刹车

在美国南部，美联储在过去九个月里将联邦基金利率从0.75%提高到4.25%，这是自2007年金融危机结束以来的最高水平。然而，尽管名义利率自今年初以来有所上升，但实际利率仍为负。此外，总就业人数增加了300万个，3.7%的失业率仍然接近2022年7月达到的3.5%的历史低点。美联储将这一接近历史最低的失业率部分归因于疫情后退休人数激增导致的劳动力参与率下降。

11月制造业采购经理人指数(PMI)降至49，低于衰退信号50，这确实表明利率上升正在给制造业降温。然而，跳了起来服务业采购经理人指数从54.4降至56.5表明，雇佣了美国85%劳动力的服务业仍在扩张，短期内不会崩溃。

与上述相对积极的劳动力市场指标一致，联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金目标区间从4.25%-4.5%上调，为2007年底以来的最高水平。鉴于美联储最近的声明和持续强劲的政府支出模式，我们预计美联储将在2023年中期将利率提高到5.00%，甚至可能达到5.50%。

在低估了2022年的通胀之后，加拿大央行在2023年放松政策之前将会犹豫

鉴于整体通胀率目前为同比增长6.9%，远高于加拿大央行(Bank of Canada) 2%的目标，而且第三季度的经济增长(年率增长2.8%)明显高于预期的+1.4%，很明显，加拿大央行为经济降温的努力并没有起到作用。这一观察结果由银行的政策利率公告报告称，“第三季度的增长强于预期，经济继续在需求过剩的情况下运行。”

加拿大央行可能对进一步加息持谨慎态度，这是可以理解的，但由于通胀远高于+2%的目标，加拿大央行近期不进一步加息的可能性很小，到2023年第一季度末可能至少加息50个基点。在我们看来，美联储将采取类似的策略。我们预计，进一步收紧货币政策的综合影响将导致加拿大和美国的经济活动在2023年上半年收缩。